回顾2018年建筑装饰PPP 板块

2019-05-27    点击次数:

  财政部 PPP 项目落地与去年持平,全口径中标金额下滑 50%。截至 2018 年末,财政部 PPP 管理库项目金额累计达 13.2 万亿元,较 17 年末的 10.8 万亿增长 2.4 万亿。从落地看,2018 年新增落地项目约 2.6 万亿,基本与 2017 年的 2.5 万亿元持平,但 明树数据统计的包括未入库项目的全口径总 中标金额下滑约 50%。央企、地方国企、民企 PPP 签单都出现下滑,而央 企受国资委 192 号文影响,业务收缩更明显。

  分项目类型来看,管理库中城镇综合开发、生态项目占比提升;分地区看, 除云贵等传统 PPP 大省,落地较多的主要是东部省份,如江苏、浙江等。

  2018 年 PPP 板块行情:估值与业绩双杀。2018 年,PPP 指数全年收跌超 36.99%,落后于大盘表现,也落后于建筑行业的整体表现。全年板块跌幅 达 40.65%,估值压制是板块行情向下的主要原因,而 2018 年二季度以来, 地方政府降杠杆下对投资项目的延缓施工,叠加资金问题浮现,部分公司 收入增速开始放缓,板块呈现估值与业绩的双杀。

  2018 年,PPP 板块估值端的最大影响因素由政策转向融资。2018 年,PPP 行业的规范政策出台较少,影响板块行情的主要是宏观融资及项目推进因 素。从年初的银行对 PPP 停贷传闻,到地方政府因防范隐性债务风险的压 力而对部分投资项目停工的事件,PPP 项目未来推进的风险,引起了投资 人的担忧,而宏观经济承压,以及部分民企债券违约事件,使得民企融资 的市场环境极度恶化。总体来看,2018 年 PPP 板块,尤其是民营企业的 问题,都归结到融资无法及时到位、项目推进迟缓。

  2019 年 PPP 板块展望:政策、融资将边际放松。从融资来看,2018 年 10 月以来,多位领导人关于民企融资困境发表重要讲话,而在一系列配套政 策逐步向上市公司落实、央行自去年 10 月两度降准之后,2019 年板块的 融资环境确定性边际改善;从行业政策看,PPP 大规模清库已结束,合规 PPP 项目未来支出责任不会被认定为地方政府隐性负债,板块的政策性风 险消除;从地方政府推动 PPP 项目的意愿和能力来看,在减税、土地出让 收入或下滑的情况下,PPP 仍是地方政府推基建重要手段,而全国大部分 省市距 10%财政红线仍有空间。目前压制 PPP 板块的原因,对国企来说, 主要是去杆杠政策,对民企来说,主要是融资。在央企去杠杆取得阶段性 成效,民企融资渠道被逐步疏通的情况下,合规 PPP 项目仍是地方基建需 要倚赖的手段。2019 年可关注行业法规政策的出台及民企融资的变化。

  风险提示:PPP 政策变动风险、项目融资不到位、利率上行、工程推进不达预期

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